Stock-to-Flow

Chaque point représente le cours du bitcoin un jour donné, sur un axe logarithmique. La ligne corail est le modèle stock-to-flow : le prix que ce modèle attribue ce jour-là à la rareté du bitcoin. Là où les points se situent au-dessus de la ligne, le prix dépassait la valeur du modèle ; là où ils se situent en dessous, il lui était inférieur.

Les points sont colorés selon le temps qui restait avant le halving suivant, et l’échelle de droite traduit la couleur en jours. Juste après un halving, ils virent au rouge ; à mesure que le suivant approche, ils refroidissent en passant par le jaune et le vert jusqu’au bleu et au violet profond. Les verticales grises en tirets sont les halvings eux-mêmes, moments où le flux de nouvelles pièces est divisé par deux et où le ratio stock-to-flow double — c’est pourquoi la ligne du modèle grimpe fortement dans l’année qui suit chacun d’eux.

Le survol d’un jour affiche le prix, la valeur du modèle et le nombre de jours avant le prochain halving, et les chiffres affichés au-dessus donnent le prix et le modèle du jour. Ce graphique n’a pas de boutons de période ; sur ordinateur, faites glisser le curseur sur le tracé pour zoomer et double-cliquez pour réinitialiser.

Le stock est le nombre de bitcoins existants. Perly le compte d’après le calendrier d’émission plutôt qu’à partir d’un flux de données : 144 blocs par jour et une récompense de 50 bitcoins par bloc, divisée par deux à chaque halving, les halvings étant placés aux jours où ils ont réellement eu lieu. Le flux correspond à une année de nouvelles pièces au niveau de récompense de ce jour-là, soit l’équivalent de 144 × 365 blocs. Le stock divisé par le flux indique combien d’années de production actuelle il faudrait pour miner à nouveau l’offre existante.

Le prix du modèle est 0,4 × SF³, une forme simplifiée du modèle exprimée en prix, et la ligne correspond à cette valeur moyennée sur les 365 jours qui s’achèvent à chaque date. C’est cette moyenne qui fait grimper la ligne tout au long de l’année suivant un halving au lieu de la faire bondir le jour même : la valeur brute est multipliée par huit quand le ratio double.

L’analyste connu sous le pseudonyme de PlanB a publié le modèle stock-to-flow en mars 2019, reliant la valeur du bitcoin à sa rareté au moyen du ratio utilisé pour l’or et l’argent : le stock existant rapporté à la production annuelle. Son ajustement portait sur la valeur de marché ; la forme en prix tracée ici en est une simplification, si bien que cette ligne ne coïncidera pas au dollar près avec tous les autres graphiques stock-to-flow.

De 2012 à 2021, le prix a oscillé autour du modèle, au-dessus aux sommets de cycle et en dessous aux creux, et c’est cette concordance qui a rendu le modèle célèbre. Depuis 2022, le prix est resté en dessous, ne le touchant qu’en mars 2024, un mois avant un halving ; depuis ce halving, la ligne s’est envolée très au-dessus du prix. Le tableau donne le prix en multiple du modèle à chaque retournement. Le graphique présente le modèle comme une histoire, pas comme une prévision. Un modèle construit à partir d’un calendrier d’offre connu des années à l’avance ne dit rien de la demande.